שתף

מה בדוחות טבע היה יכול לאכזב את המשקיעים? ולמה השארת תחזית הרווח ל-2004 כנראה לא אומרת הרבה?

05.08.2004
אנחות רווחה מהולות בצהלות שמחה נשמעו מפי המשקיעים בטבע לאחר פרסום התוצאות לרבעון השני של השנה. טבע, כהרגלה, פרסמה תוצאות טובות מאוד לרבעון השני. לא נרחיב כאן בנוגע לתוצאות רק נציין שטבע הרוויחה 230 מיליון דולר (רווח מדולל למניה של 35 סנט) על מכירות של 1.18 מיליארד דולר. תחזית האנליסטים הממוצעת עמדה על 32 סנט למניה, כך שטבע עקפה את התחזית ב-3 סנט למניה – בהחלט מכובד. נקודה מעניינת היא שאם לוקחים בחשבון שטבע ביצעה ספליט ביחס של 1:2 לאחרונה, למעשה, על פי מספר המניות הקודם שהיו לה, טבע עקפה את התחזית ב-6 סנטים שלמים. בבורסה בתל-אביב מהרו לשפוט את הדו``ח לחיוב (כולל אני) ומניית טבע החלה בעליות שהתגברו במהלך המסחר עד ל-4%. אך בוול-סטריט, העדיפו להחמיר עם טבע והמניה פתחה דווקא בצניחה שהגיעה עד ל-5%. הירידות במניית טבע בוול-סטריט גררו באופן טבעי גם את מחיר המניה בארץ לטריטוריה אדומה. אז מה גרם לירידות במניות טבע למרות התוצאות הטובות מאוד? ובכן, נראה כי לירידה הזו יש שתי סיבות עיקריות, שאנו יכולים להעלות על הדעת. הראשונה והעיקרית, להערכתנו לא מוצדקת לחלוטין, נובעת מהיכרות שטחית עם ההיסטוריה של טבע, השנייה, פחות ידועה, אך יתכן שגם לה יש השפעה. הסיבה הראשונה היא העובדה שטבע לא העלתה את התחזית לכל השנה, כלומר השאירה את התחזית על 1.35-1.37 דולר למניה. המשמעות היא שאם טבע הצליחה להציג רווח של 67 סנט למניה במחצית הראשונה של השנה, במחצית השנייה היא תרוויח 68-70 סנט למניה, ובהתחשב בכך שעונתית הרבעון הרביעי הוא החזק ביותר של טבע והרבעון הראשון הוא החלש ביותר, בהחלט מדובר בתחזית פושרת להמשך השנה. לכאורה, הסבר טוב לאכזבה של המשקיעים, אך בפועל, כנראה לא הסבר בכלל. טבע היא אשפית ניהול התחזיות. מניסיון העבר, טבע לא נוהגת להעלות תחזיות לרווח השנתי בסוף הרבעון השני, אלא ממתינה בסבלנות לסוף הרבעון השלישי. בנוסף, בטבע בוודאי רוצים להבטיח גם מרווחים יפים לרבעונים השלישי והרביעי כדי שיוכלו להכות את תחזיות האנליסטים. לכן, מניסיון העבר, כנראה ההחלטה של הנהלת טבע לא לשנות את התחזית לשנה כולה אינה מעידה על דבר – אלא רק על המשך מסורת ניהול התחזיות של טבע. אך בשביל לדעת זאת בוודאות של 100% נצטרך להמתין לתוצאות הרבעון השלישי. הסיבה האפשרית השנייה, לירידה במניית טבע נעוצה דווקא בנתוני הצמיחה של טבע. החברה דיווחה על צמיחה של 54% בהכנסות הרבעון השני ביחס לרבעון המקביל אשתקד. בסך הכל יש שלושה גורמים לצמיחה של טבע בהכנסות: רכישת סיקור שתרמה כ-50% מהצמיחה בהכנסות, החלשות הדולר בעולם (כפי הנראה במיוחד ביחס לאירו) מה שתרם עוד 5% להכנסות, וייתר הצמיחה מורכבת הן מהשקת מוצרים חדשים והן מהתרחבות בשווקים קיימים ושווקים חדשים. כפי הנראה חלק מהאכזבה מטבע נובע מתמהיל הצמיחה שהציגה החברה, שמרביתו נשען על סיקור ועל החולשה של הדולר. סך כל הגידול נטו בהכנסות טבע ברבעון השני של השנה ביחס לרבעון המקביל אשתקד הסתכם ב-412 מיליון דולר. כ-206 מיליון דולר נבעו מסיקור, עוד 21 מיליון דולר נבעו מהפרשי מטבע. עוד קצת פחות מ-50 מיליון דולר מהצמיחה מוסברים במכירות הקופקסון, ועוד 80 מיליון דולר נבעו מהצמיחה במכירות באירופה ו-30 מיליון דולר מצמיחה ביתר העולם. סך הכל מדובר בהערכה גסה בכ-387 מיליון דולר. (לא נטרלנו חפיפה בגורמי הצמיחה – לדוגמה הצמיחה במכירות באירופה נבעה גם מהפרשי מטבע). יתר הצמיחה של טבע, נבעה כפי הנראה מצמיחה אורגנית בעיקר בארה``ב, שזה השוק העיקרי של טבע. אם לוקחים בחשבון השקה של מוצרים חדשים שתרמו בוודאי עוד עשרות מיליוני דולרים רבים להכנסות טבע ברבעון השני, כפי הנראה, בשוק הגנרי בארה``ב, בנטרול השקת תרופות חדשות, סבלה טבע מצמיחה נמוכה ואולי אף מירידה במכירות, מה שעשוי להיות מדאיג מאוד אם לוקחים בחשבון שזה השוק העיקרי של טבע. אין לראות בכתבה זו המלצה לקניה או למכירה של ני``ע הכתב משקיע במניית טבע פורסם בתאריך ?לישי, אוגוסט בשעה 23:08:23 2004 על ידי nir
שתף

אולי יעניין אותך גם...

loader

לוח אירועים

בנקרייט עושה מאמצים לאסוף עבורך מידע מדויק ועדכני כדי לתת בידיך כלי עזר. עם זאת, אין בנקרייט יכולה להיות אחראית לנכונות המידע ולאפשרות השימוש בו. אין לראות באתר זה המלצה על דרך השקעה או פעולה. יש לבדוק את המידע המפורסם לפני כל החלטה.

תנאי שימוש